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“Argent d'hélicoptère, inflation et norme Bitcoin”

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@abhay-aluriAbhay Aluri

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Bitcoin a été créé au milieu de la crise financière de 2008, et les impacts économiques de la pandémie de coronavirus ouvrent la voie au plus grand test de Bitcoin à ce jour.

La crise financière de 2008 a mis en évidence les faiblesses du système bancaire américain. Des monolithes apparemment indestructibles tels que Lehman Brothers et Bear Stearns ont été tués. Les Américains ont perdu 9,8 billions de dollars de richesse.

Cependant, une nouveau type d'argent est né comme un produit de cette crise – Bitcoin: monnaie décentralisée, déflationniste, digitalement native. La récession de 2008 a ouvert la voie à la création de Bitcoin, et les impacts économiques de COVID-19 pourraient préparer le terrain pour que Bitcoin brille comme une couverture contre l'inflation et la réserve de valeur.

Afin d'atténuer les répercussions économiques de la pandémie de coronavirus, les banques centrales renflouent les grandes entreprises, les petites entreprises et les particuliers. Les gouvernements ont annoncé plus de 7 000 milliards de dollars de dépenses de secours totales, dont 2 000 milliards de dollars américains, ce qui équivaut à environ 11,2% du PIB américain. Une part importante provient des banques centrales qui impriment de l'argent pour acheter des obligations et d'autres instruments financiers.

L'impression d'argent frais pour acheter des obligations, ou «assouplissement quantitatif (QE)», augmente la masse monétaire. De plus, les gouvernements distribuent effectivement de l'argent à leurs citoyens, ce qui peut provoquer de l'inflation même avec le dollar américain. L'augmentation de l'offre d'un actif diminue sa valeur à moins que la demande n'augmente au même rythme. Cela ouvre une opportunité pour Bitcoin puisque son taux d'inflation sera réduit de moitié en raison de la Mai 2020 Bitcoin réduit de moitié. La valeur du Bitcoin pourrait augmenter en raison de ce resserrement quantitatif, tandis que les devises soutenues par le gouvernement à travers le monde pourraient perdre de la valeur en raison de l'inflation.

Les impacts économiques de COVID-19 mettront à l'épreuve deux récits clés pour Bitcoin: son utilisation comme couverture contre l'inflation et le stockage de la valeur, et son potentiel pour remplacer les monnaies fiduciaires contrôlées par le gouvernement.

Rembobinage: FDR, Nixon et inflation

Comment en sommes-nous arrivés là en premier lieu? L'histoire commence en 1913 avec l'adoption du Federal Reserve Act. Cela a créé la Réserve fédérale, une banque centrale indépendante chargée de la politique monétaire. La Fed a reçu le contrôle de la masse monétaire et des taux d'intérêt et a été chargée des objectifs de baisse chômage et inflation. Dans les décennies à venir, la Fed n'a pas toujours atteint ces 3 objectifs.

Se débarrasser de l'or

De 1913 à 1919, le dollar américain a subi une période d'inflation annuelle de près de 20%. C'était le produit de vastes dépenses publiques pendant la Première Guerre mondiale et d'une pénurie de ressources, ce qui a entraîné des coûts de production et des prix élevés. Pendant la Seconde Guerre mondiale, nous avons enregistré une hausse annuelle de 13% de l'inflation, même avec des mesures en place pour geler les salaires et prévenir l'inflation.

Entre les guerres, cependant, l'USD a connu des périodes de déflation massive pendant la récession du début des années 20 et la Grande Dépression des années 30. Ces périodes déflationnistes ont contrebalancé les périodes inflationnistes, entraînant une inflation annuelle moyenne d'environ 1% entre 1913 et 1960.

Un élément causal qui a permis de telles dépenses publiques galopantes a été l'abandon du étalon-or. Avant la Grande Dépression, les États-Unis autorisaient le remboursement de tout montant de papier-monnaie pour sa valeur en or. Cela a permis de réaliser d'importantes transactions sans transfert physique de lingots d'or. La valeur du papier-monnaie était garantie par les réserves d'or détenues par les gouvernements.

Au début de la Grande Dépression, les déposants ne faisaient pas confiance aux institutions financières avec leur argent, alors ils ont commencé à accumuler de l'or pour préserver leur richesse. En 1933, FDR a adopté un décret obligeant les banques et les consommateurs à céder leur or au gouvernement américain en échange de papier-monnaie, éliminant ainsi l'étalon-or.

L'étalon-or décourageait la dette publique, les déficits budgétaires et l'inflation. Depuis lors, la Fed a été en mesure d'émettre de l'argent à volonté, sans avoir à soutenir de l'argent neuf avec des actifs réels.

Or noir et choc Nixon

Nixon a poursuivi les actions de FDR au-delà de la sphère nationale en 1971 quand il a mis fin aux conversions internationales à taux fixe entre le dollar et l'or. Par la suite, les années 1970 ont été la période la plus récente de forte inflation aux États-Unis. Contrairement aux périodes précédentes de forte inflation, qui étaient causées par les guerres, l'inflation dans les années 70 était en grande partie le résultat d'un choc économique.

En 1973, un embargo pétrolier décrété par l'OPEP contre les États-Unis a quadruplé les prix du pétrole. Cela a fait augmenter les prix du gaz à la consommation, le coût du transport des marchandises, ainsi que le coût de fabrication des produits dépendants du pétrole tels que les plastiques. En conséquence, les prix dans toutes les industries ont augmenté, provoquant une inflation à deux chiffres.

En réponse à la hausse des prix, la demande de biens et services a diminué, entraînant une baisse de l'utilisation et des revenus des entreprises. Face à une demande plus faible et à des coûts plus élevés, les entreprises ont été contraintes de licencier des travailleurs. La hausse du chômage a entraîné une baisse de la demande, provoquant davantage de licenciements et créant un cercle vicieux. La combinaison de inflation élevée et chômage élevé est appelé stagflation.

Pour lutter contre la stagflation, la Fed a initialement augmenté la masse monétaire et abaissé les taux d'intérêt, dans l'espoir d'augmenter la demande globale. La demande accrue a fait baisser le chômage, mais a augmenté les prix et le coût de la vie. En conséquence, les syndicats ont exigé des salaires plus élevés, entraînant des coûts plus élevés pour les entreprises. La hausse des coûts salariaux a entraîné des licenciements et davantage de chômage, entraînant une nouvelle baisse de la demande.

En réponse, la Fed a continué d'augmenter la masse monétaire et de baisser les taux d'intérêt pour augmenter la demande, relançant le cycle, entraînant finalement une inflation galopante et un chômage de plus en plus élevé. En ’73, l’inflation était de 8,8% et, à la fin de la décennie, elle était passée à 14%. Les politiciens se sont concentrés sur la réduction du chômage et la remise au travail des personnes afin de recueillir des votes.

Paul Volcker a été nommé président de la Fed en 1979 et, contrairement à ses prédécesseurs keynésiens, Volcker s'est concentré sur la maîtrise de l'inflation. Il a inversé la politique monétaire et élevé taux d’intérêt à 20% et a diminué la masse monétaire. Cela a d'abord conduit à une réduction massive de la demande et à un chômage important, provoquant la récession de «81-82». Cependant, l'inflation a finalement ralenti et les prix ont chuté, augmentant la demande et sortant l'économie de la stagflation.

COVID-19: un nouveau type de choc économique

Comme dans les années 70, nous nous trouvons dans un choc économique, cette fois en raison d’une pandémie mondiale par opposition à une pénurie de pétrole. La distanciation sociale et les autres mesures de santé publique prises par les décideurs politiques ont perturbé la circulation des personnes, des biens et des services dans le monde. Une fabrication et une distribution perturbées ont provoqué un choc d'approvisionnement. Cela se produit en tandem avec un choc de demande causé par le fait que les consommateurs sont coincés dans leurs maisons.

En conséquence, les grandes et petites entreprises ont diminué leurs revenus et sont obligées de licencier des employés. Jusqu'à présent, 33 millions d'Américains déposent une demande de chômage, près de 20,5% de la population active, le plus haut depuis 1934. Pour le contexte, nous n'avons pas vu de chômage à deux chiffres pendant la Grande Dépression pendant près de trois ans. Les investisseurs sont dans une ruée vers l'argent, ce qui fait chuter les actions, les obligations d'entreprises et autres obligations non gouvernementales, les matières premières et même les crypto-monnaies. L'indice Dow Jones est en baisse de> 30% du sommet au creux.

Pour atténuer les dommages économiques, les banques centrales ont réagi de façon véritablement keynésienne (tout comme elles l'ont fait dans les années 70) en abaissant les taux d'intérêt et en s'engageant dans un assouplissement quantitatif (QE). Le QE implique l'achat de dettes sous forme de titres adossés à des créances hypothécaires et d'obligations du Trésor, et l'impression d'argent pour le renflouement des entreprises et des particuliers.

Les taux d'intérêt ont une limite inférieure de 0%. Les taux d'intérêt négatifs, qui ont été testés au cours de la dernière décennie par les pays européens et asiatiques, peuvent inciter les consommateurs à retirer leur argent des banques commerciales. L'argent assis sur des comptes d'épargne aurait des frais de stockage au lieu de gagner des intérêts positifs, incitant les consommateurs à thésauriser de l'argent physique en dehors des banques.

Les responsables de la Réserve fédérale, de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque du Japon (BoJ), entre autres, conviennent que nous sommes à un moment charnière de l'histoire de la politique monétaire et de la monnaie fiduciaire. Les taux d'intérêt ont régulièrement baissé au cours des 50 dernières années depuis que Volcker a augmenté les taux. Volcker a augmenté ses taux lorsque l'inflation était élevée. Aujourd'hui, l'inflation est faible et les taux d'intérêt ont atteint des limites inférieures. La Fed doit soit suivre les traces de la BCE et de la BoJ en entrant sur un territoire à taux d'intérêt négatif, soit suivre les traces de Volcker et relever les taux pour réinitialiser l'économie. Ces options ne sont pas non plus particulièrement intéressantes et le gouvernement a plutôt recours à des mesures de relance budgétaire.

Imprimantes d'argent «Brrrrr»

Plus de 2,3 billions de dollars (11% du PIB américain) sont imprimés par le gouvernement américain et injectés dans l'économie par le biais de la loi CARES. Cet argent aide à étendre les prestations de chômage, à fournir des chèques uniques aux consommateurs et à soutenir les PME, les hôpitaux et les gouvernements des États / locaux.

Le financement de la loi CARES provient de la vente d'obligations du Trésor. Qui achète 2,3 billions de dollars de dette publique? La Réserve fédérale, qui a annoncé un QE illimité pour financer les opérations du Trésor. Le QE implique généralement l'achat d'obligations du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires, mais cette fois, la Fed suit les traces de la BCE et de la BoJ en achetant également des dettes d'entreprises.

Le Japon, cependant, n'est pas étranger au QE. La BoJ a commencé à injecter de l'argent dans son économie au début des années 2000 pour lutter contre la déflation. Au départ, les banques ont été inondées de liquidités supplémentaires par le gouvernement pour encourager les prêts, et donc les dépenses de consommation. L'assouplissement quantitatif au Japon n'a pas entraîné une inflation importante, peut-être parce qu'il était limité aux marchés de la dette publique et privée. Cette fois-ci, nous voyons des gouvernements émettre de nouveaux fonds et les distribuer directement par le biais de paiements de relance individuels aux consommateurs. Cela est plus susceptible de provoquer de l'inflation que d'acheter des bons du Trésor ou des obligations de sociétés.

La plus grande opportunité de Bitcoin

Une couverture contre l'inflation

L'impression de monnaie et les faibles taux d'intérêt à travers le monde pourraient entraîner une perte de pouvoir d'achat des monnaies fiduciaires à mesure que l'inflation augmente. L'augmentation de l'offre diminue la valeur si la demande n'augmente pas au même rythme. Par rapport aux magasins traditionnels de valeur tels que l'or, les monnaies fiduciaires ont perdu plus de 80% de leur pouvoir d'achat au cours de la dernière décennie seulement.

Traditionnellement, l'or a été une couverture contre l'inflation, et en période de crise économique, les investisseurs affluent vers des actifs tels que l'or pour préserver la valeur. Contrairement à la monnaie fiduciaire, son approvisionnement et sa rareté sont limités. Bitcoin partage ces deux propriétés, car son approvisionnement maximal est limité et il a une «rareté infranchissable» en raison du coût de sa création. Tout comme l'or, le nouveau Bitcoin ne peut pas être créé arbitrairement comme le peuvent les monnaies fiduciaires.

De plus, le Bitcoin devient de plus en plus rare en raison de la Mai 2020 Bitcoin réduit de moitié, une fonctionnalité préprogrammée du protocole Bitcoin qui réduit le taux d'approvisionnement de 50% environ tous les 4 ans. La rareté n'est pas seulement fonction de l'offre actuelle, le taux d'approvisionnement est également un facteur. Le taux d'inflation annuel de Bitcoin diminuera également à 1,8%, inférieur à l'inflation moyenne mondiale et inférieur au taux d'inflation de l'or.

Cette augmentation de la rareté peut être modélisée par stock-to-flow ou SF, le rapport entre la quantité de Bitcoin existante (stock) et la quantité créée chaque année (flux). Le SF est utilisé comme mesure fondamentale de la valeur des métaux précieux et a été appliqué pour la première fois au Bitcoin par l'analyste pseudonyme Plan B.L'or a le SF le plus élevé à 65, et après la réduction de moitié de 2020, le SF de Bitcoin sera de 58, significativement plus élevé que tous les précieux métaux autres que l'or.

Pays en développement: faiblesse des banques centrales et adoption du Bitcoin

Le potentiel du Bitcoin en tant que réserve de valeur pourrait être actualisé d’abord dans les pays en développement dotés de banques centrales faibles. Une épidémie de COVID dévastera les pays du tiers monde, en particulier alors que l'hémisphère sud se dirige vers l'hiver. Les économies à produit unique comme le Venezuela pourraient s'effondrer (à nouveau), entraînant la faillite de la banque centrale et la dévaluation de la monnaie.

Les banques centrales des pays en développement ont de piètres antécédents en matière de maîtrise de l'inflation. Pendant le colonialisme, les monnaies locales étaient rattachées à la monnaie du colonisateur à des taux fixes. Après le colonialisme, de 1946 à 1971, l'argent des pays en développement a été arrimé au dollar américain à des taux fixes. Cet arrangement, connu sous le nom de système de Bretton Woods, s'est effondré en 1971 après que les États-Unis ont abandonné l'étalon-or. Dans les années 70, les pays en développement ont dû faire face à une inflation 3 fois plus élevée en moyenne que leurs homologues du premier monde. Alors que les États-Unis ont réussi à freiner leur inflation à partir du début des années 80, les pays en développement ont connu une inflation annuelle moyenne de 75,7%.

Le système de Bretton Woods et d'autres politiques de change monétaire post-coloniales ont constitué des barrières contre l'inflation. L'abandon de l'étalon-or et l'effondrement du système de Bretton Woods ont obligé les banques centrales de ces pays en développement à limiter elles-mêmes l'inflation. Objectivement, la plupart des pays ont lamentablement échoué. Seule une poignée de pays en développement dotés de banques centrales n'ont pas subi de dévaluation importante de la monnaie. Les cas extrêmes d'inflation incluent le rouble russe, qui valait 1 / 4000e de sa valeur en USD en 1970, ainsi que le Venezuela, l'Argentine et le Zimbabwe, qui ont tous connu des défaillances de banque centrale.

Les théoriciens monétaires soutiennent que "la meilleure chose que les pays en développement puissent faire pour inverser leurs mauvaises performances monétaires et économiques de ces dernières années est d'abolir leurs banques centrales discrétionnaires et de fixer leurs monnaies aux monnaies étrangères avec de relativement bons antécédents de faible inflation". Au lieu de devises étrangères avec faible l'inflation, les banques centrales de ces pays peuvent bénéficier en fixant leurs devises au Bitcoin, le seul déflationniste l'argent dans le monde. Des pays tels que le Venezuela, le Brésil et l'Argentine où les banques centrales ont échoué voient déjà une adoption accrue du Bitcoin.

Une autre voie possible pour l'adoption du Bitcoin dans les pays en développement repose sur une modification de la théorie du milkshake dollar, présentée pour la première fois par Brent Johnson, PDG de Santiago Capital. En un mot, Johnson prétend que la liquidité injectée dans le système financier mondial sera finalement aspirée par le dollar américain. Cependant, le dollar n'est pas accessible à l'échelle mondiale, car les gouvernements imposent des contrôles sur les montants d'échange. Étant donné que Bitcoin est plus polyvalent que l'or et plus accessible que le dollar, toute personne possédant un téléphone portable et un accès Internet peut posséder Bitcoin. Une partie de la liquidité injectée dans l'économie mondiale trouvera son chemin dans le Bitcoin.

Rétrospective et prospective

COVID-19 a des impacts économiques de grande envergure, et nous ne voyons que la pointe de l'iceberg. Le choc économique des années 1970 a d'abord été combattu sans succès par des taux d'intérêt plus bas et une masse monétaire accrue. Il a fallu une décennie entière d'inflation galopante et de chômage jusqu'à ce que les décideurs adoptent des mesures de contraction et augmentent les taux d'intérêt, ce qui a finalement mis fin à la stagflation.

La pandémie de coronavirus a provoqué le pire choc économique depuis les années 70, et nous réagissons de la même manière que nous l'avons fait il y a 50 ans. Les taux d'intérêt atteignent leurs limites inférieures et des billions de dollars en monnaie fiduciaire sont créés de toutes pièces. Nous n'avons jamais poussé le système des fiat à ce point, et il est impossible de prédire les répercussions à long terme des mesures prises par les gouvernements et les banques centrales. Comme l'a déclaré Arthur Hayes, PDG de BitMEX, «Une telle inflation a été éradiquée de nos mémoires collectives. L'inflation est faible et stable depuis plus de 30 ans et les politiciens et le public ne sont pas conscients des risques. »

Le bitcoin, en tant que construction en dehors des systèmes financiers existants, constitue une solution potentielle aux problèmes fondamentaux de la monnaie fiduciaire qui ont été créés au cours des 50 dernières années. Sa valeur en tant que couverture contre l'inflation brillera alors qu'elle subit un resserrement quantitatif à la suite de la troisième division de mai. Nous pourrions voir l'adoption dans les pays en développement où les banques centrales sont susceptibles d'échouer ou ont déjà échoué.

L'argent intelligent voit cela arriver, et les institutions accordent plus d'attention au Bitcoin. Grayscale, qui offre aux institutions des moyens d'investir dans la cryptographie, rapporte 500 millions de dollars + en nouveaux investissements au T1 2020, soit plus du double du record précédent.Bloomberg, dans un rapport récent, a commenté la convergence de Bitcoin avec l'or, approfondissant son récit en tant que magasin de valeur.

Bitcoin a été créé au milieu de la crise financière de 2008, et les impacts économiques de la pandémie de coronavirus ouvrent la voie au plus grand test de Bitcoin à ce jour.

(Avertissement: L'auteur travaille à Ryze)

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